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微利时代LED企业须警惕新三板陷阱婴童板钻

2019-09-09

如今,资本已经成为LED企业发展壮大的关键因素之一。上市企业并购如火如荼,而迫于生存和发展压力,一些中小LED企业纷纷挂牌新三板,希望借此实现融资,或凭借靓丽的业绩成为上市公司积极并购的目标。

目前,只有易事达等少数挂牌新三板的LED企业,通过并购实现“曲线救国”。在行情不佳的基础上,新三板再次陷入了流动性差的困局。大部分企业股票融资希望渺茫,但在银行贷款方面仍具有一定的优势。显然,现阶段LED企业是否挂牌新三板仍需要慎重考虑。由于LED行业已进入微利时代,如果企业自身成长性不好,即使挂了牌也基本上不会有交易,反而容易加重企业负担。

好景不长行情遇冷

2015年,新三板市场达到前所未有的火热程度。去年3月18日,新三板正式推出三板成指和三板做市两只指数。在接下来的八个交易日里,两大指数分别暴涨了59.9%和89.9%。与此相应的是成交量的激增,单日成交量从3月2日的3.68亿飙升到4月7日的52亿,仅仅用了一个月的时间。

然而好景不长,进入去年7月,受到主板暴跌的“情绪传导”,红极一时的新三板市场开始遭遇断崖式下跌,指数遭“腰斩”,三板做市指数跌出了1103.78。与此同时,交易量大幅萎缩,日成交金额从50亿元的“天堂”跌回原形,并创下3.52亿的新低。

在此背景下,LED新三板都受到不同程度的影响,从上市新三板的43家LED公司公布的2015年半年报来看,其平均利润在30%-35%,11家公司亏损,其中以MOCVD企业中晟光电最为严重,达到1144万,而圆融科技表现最优,以1.5亿营收排第一,同时也以2307.9万元位居净利润首位。

这时,LED企业主也越来越理性地看待新三板。多家LED企业主表示,新三板经历了今年上半年的历史高点之后,尤其是五六月之后便进入了低谷,许多企业的价值被严重低估,流动性枯竭,之前承诺的政策未按时兑现,这给很多质地优良的企业在融资和发展上造成了困扰。

虽然新三板具有融资成本低、方式灵活、政策支持、进入门槛较低等优势,但对于成长性不好的LED企业来说,新三板并不是它渡过当前困境的救命稻草,反而可能成为其“催命毒药”。

因为挂牌新三板需要成本。虽然新三板交易所以服务为原则,收取的费用与主板相比要低很多,但还是要3万-10万元的挂牌费、3万-10万元的挂牌年费,另外挂牌的时候请会计师、律所审计等,也要花几十万元。除了缴纳各种税费,财务透明接受公众监督,管理规范化下成本增加。除了上交200多万元手续费之外,能够从政府获得的政策性支持并不多。

企业融资难流动性不佳

LED企业上市新三板主要是为了融资,而新三板流动性不佳饱受垢病。自2015年以来,新三板交易相对活跃,但是相对于主板的交易量和交易额来说,却是“小巫见大巫”。

2015年8月前挂牌的所有企业中,近三个月内成交量为0的有1850家,占比58%,其中通过协议转让的企业有1837家。在三个月内有成交量的企业中,累计换手率不足1%的企业高达15%。新三板的流动性危机可见一斑。

尤其是LED市场,融资率并不高。目前在新三板市场挂牌的几十家LED企业中,真正成功融资的企业微乎其微。LED企业融资难,一方面是因为投资商的准入门槛低,新三板整体交易量偏低;另一方面则是因为LED企业市场较为混乱,很多投资商不愿意投资该领域。

换而言之,市场的流动性危机,其一来自于新三板市场的投资门槛过高,限制了中小投资者的进入;其二也与股权转让方式有关,新三板市场暂不支持竞价交易,目前选择做市转让的挂牌企业也仅占到22%,大部分企业仍然采用的是价格发现功能较弱的协议转让方式。

对此,七星资本董事长张鹏认为,新三板流动性差是由五大原因所导致:一是部分公司股份改制未满一年没有可流通股份;二是部分挂牌公司股东人数少公众化程度低,原股东缺乏转让交易意愿;三是企业盲目挂牌,缺少成长性,机构不看好;四是信息不对称,好的资源信息被封闭,看好了也买不到;五是机构普遍在企业定增环节参与,极少有投资者从盘面上去买,所以A股即使反弹,新三板也不涨。

当前,解决流动性枯竭问题是保证新三板市场健康良性发展的基础。基于新三板市场挂牌企业数量日益增多、挂牌采用注册制、企业之间规模和盈利状况差异较大的现状,借鉴纳斯达克的差异化市场经验,2014年8月引入的做市制度缓解了新三板的流动性难题,可以视为分层的开始。

2016年5月,新三板的分层制度将实施,大体将分为三层:创新层、培育层、基础层,而创新层是最高层,标准也相对较高:一、要求最近2年平均净利润不少于2500万,净资产收益率不低于10%,最近6个月平均股东人数不少于200人;二、营业收入近二年复合增长率不低于40%,收入平均不低于5000万,总股本不少于3000万元;三、最近6个月市值不低于6亿,最近一期股东权益不少于5000万元,做市商不少于6家。总体而言,标准高过创业板上市标准。目前在新三板挂牌的5000多家企业中,大约有500家符合条件。

监管更宽松转板前景不明

流动性危机严重阻碍了市场价格发现功能的作用,造成企业价值变动过大、估值困难。新三板企业的估值困难恰恰是孕育在其宽松的监管制度之下。

第一,在定期报告披露方面,相比沪深交易所以季度为单位的财务披露制度,新三板挂牌公司只需披露年报和半年报,导致其经营状况稳定性不高,盈利能力有较大起伏。第二,新三板挂牌企业无需披露股价异常波动的原因,为挂牌企业操纵自身市值创造了机会。第三,新三板有着宽松的市场化定向增发机制,不同于沪深主板定向增发股份12个月内不得转让的规定,新三板挂牌企业定向增发的股票没有锁定期,上市后即可流通。对于定向增发的价格,新三板也没有增发股价不得低于定价基准日前20个交易日均价90%的规定,而是与投资者沟通后确定。

2015年初,整个市场被诸多的政策红利所驱动,掀起了一波行情,新三板一度被当做企业IPO的跳板。因为有转板的制度预期,企业期望通过新三板估值定价得到市场的认可,通过转板机制进入场内市场。但到目前为止,转板制度尚无明确方向。

有资料显示,“转板制度”是多层次资本市场体系中各个层次的资本市场之间的桥梁,是资本市场中不可或缺的一项环节。目前我国多层次资本市场框架已初步搭建,但缺乏相互之间有机的结合,不同层次的资本市场之间尚未搭建起连接的桥梁,缺乏完善的转板制度。

因此,有专家建议,在转板制度未定的情况下,新三板挂牌企业和拟挂牌企业最好不要以转板为目的,将来能顺利转板当然是件好事,但是不转板并不意味着就不能发展壮大。很多中小企业的规模不大,融资需求也不大,只要充分利用新三板的融资便利,也可获得发展所需的资金。此外,战略新兴板预计2016年7月前会有突破性进展,将扩大LED企业上市道路,也对企业的相关经营和持续盈利能力提出了更高的要求。

当下,资本带给LED行业的影响和冲击越来越大。挂牌新三板对企业来说仅仅只是开始,如何利用资本运营的手段,提升业务能力,提高资金利用效率,持续快速盈利,实现转板才是其根本目标。

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